投资中不断“洗牌”换股，成为不少基金经理应对快速轮动行情的策略。

前段时间，以AI为代表的科技成长股一路“狂飙”，对A股市场的资金形成了虹吸效应。基金一季报显示，不少基金产品前十大重仓股向热点方向大幅“变脸”，一些基金经理也在公司、同业、渠道、投资者的压力下，被资金裹挟着跟风“下场”。

不过，“后入场”的基金经理，由于在相对高位买入，在近期AI行情出现分化后，或面临着尴尬处境。业内人士认为，近年来，在部分产品重仓赛道并脱颖而出的“示范效应”下，公募的投资氛围略显浮躁。如何优化考核导向，减少基金经理因短期因素导致的动作“变形”，成为行业亟待解决的问题。

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AI行情下的持仓“洗牌”

今年以来，大刀阔斧地调仓、前十大重仓股“改头换面”，成为不少业绩排名靠前基金的特征。

例如，长安先进制造一季度卖出了汽车与零部件板块个股、减持了光伏股，持仓主要换成计算机板块。基金一季报显示，去年四季度该基金重仓了比亚迪、晶澳科技、晶科能源、拓普集团、宁德时代、伯特利、阳光电源等个股，今年一季度其十大重仓股全部“变脸”，换为中际旭创、寒武纪、天孚通信、康缘药业、中兴通讯、中科曙光、科大讯飞、大华股份、金山办公、神州数码。数据显示，截至5月10日，该基金今年以来净值涨幅达到11.61%，在同类基金业绩排名中处于前4%。

又如，国联安匠心科技1个月滚动持有混合基金，今年一季度其十大重仓股换了9只，具体来看主要增配了AI赛道个股，并降低了对微型逆变器、储能和半导体设计等细分领域的配置，禾迈股份、阳光电源等退出十大重仓股名单。截至5月10日，该基金今年以来净值涨幅达9.37%，在同类基金的业绩排名中处于前6%。

“今年以来，AI板块对其他板块资金虹吸效应明显。而部分基金经理是被‘资金潮’裹挟进来的。也就是说，如果不随大流，就会面临基金业绩欠佳、同类排名下滑、基金公司及渠道方不满意、持有人因短期业绩欠佳而选择赎回等压力，进而影响产品规模。在这样的背景下，妥协还是坚守，很考验心性。”沪上一位基金经理说。

频繁切换赛道易“打脸”

“基金经理如果因赛道切换不慎被两边‘打脸’，很容易下岗。”西部利得基金经理盛丰衍提醒道。在切换至某个热点赛道后，基金经理能否真正“吃到肉”，其实是个未知数。

在今年以来的市场环境下，已有不少基金经理切换赛道，有些产品出现了“风格漂移”的情形。例如，今年以来一些重仓TMT板块且业绩出彩的基金中，就有多只低碳主题基金。

4月26日，AI板块大跌，新能源板块反弹显著，但一些相关的主题基金当天却表现平平，甚至净值下跌。其背后原因或是已进行了一定的赛道切换。“这一天大跌的所谓新能源基金，压力就非常大。”盛丰衍感慨道。

格上财富金樟投资研究员王祎认为，在存量博弈下的市场环境里，提前反应、快速兑现已成为近期机构操作的常态，但如果跟随市场涨跌来回切换赛道，则容易在追涨杀跌后收获“一地鸡毛”。

“基金经理积极追逐热点没有问题，重要的是基金经理本身采用的是不是追涨策略。尽管目前我仍看好科技行情，但如果基金经理的策略本身是偏基本面研究的，且能力圈不含科技领域，那么追涨AI就必然要承担额外的风险。尤其是高位追入的，一旦遇到回调很可能‘拿不住’。”一位擅长科技股投资的基金经理说。

从历史数据看，基金经理“洗牌”追热点，显然不能保证收益。以去年的数据为例，部分基金的持股周转率（换手率）很高，但收益不尽如人意。天相投顾数据显示，在去年主动开放偏股型基金平均持股周转率为217%的情况下，有52只产品（不同份额合并计算）持股周转率超过1000%，而周转率100%就意味着其间基金持股被“洗牌”了一遍。然而，这些疯狂“换手”的产品，近八成业绩告负，其中业绩最差的产品亏损逾33%。

行业浮躁氛围成推手

基金经理追热点的背后，是行业日益浮躁的投资氛围。近年来，在主动权益类基金年度排行榜前列的，有不少是踩准了当年行情主线的产品，如2020年重仓新能源的农银工业4.0混合基金，2021年同样以重仓新能源夺冠的前海开源公共事业基金，2022年靠能源股取胜的万家宏观择时多策略基金等。

“现在行业确实有些浮躁，一些产品的‘示范效应’让大家发现了捷径——踩准赛道就能名利双收，而投资策略或风格不适应市场的基金经理，就可能‘坐冷板凳’。在市场奖惩机制发生扭曲的背景下，‘胜利的果实’由基金经理采摘，失败则由基民买单。”沪上某基金行业研究人士说。

华南一家基金公司人士表示，公募基金作为专业的机构投资者，更应该基于对公司基本面的判断作出投资决定，正所谓研究驱动投资。但是权益类基金经理自身也会受到来自公司、同业、渠道甚至投资者等方面压力，有人能坚持自我，也有人扛不住压力，动作“变形”。

不过，这种现象背后的风险，已逐渐得到行业和监管的重视，基金公司的考核机制优化，有望成为解决问题的重要抓手。

证监会去年发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》明确，要强化长效激励约束机制。督促基金管理人建立健全覆盖经营管理层和基金经理等核心员工的长期考核机制，将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重。

泰信基金认为，绩优产品对公募基金公司尤其是中小型基金公司的拉动作用不可否认，但一味图快容易犯错。近年来，公司投研部门已采取了长期业绩考核制度，将公司资源更多向这方面倾斜。

“资产管理必然面临市场波动，我们既要为成功鼓掌，也要接受暂时的低迷。如果公司管理层过于关注基金经理的短期业绩，一定会导致基金经理动作‘变形’，影响判断。”农银汇理基金总经理程昆说。

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